陈嘉禾“e言堂”谈投资:这轮“漂亮50”行情可能比较长!

摘要:6月26日(星期一)上午10点,信达证券首席策略分析师陈嘉禾做客e公司“e言堂”栏目,作为该栏目首位嘉宾,就投资中的快与慢,与“e言堂”主持人刘雯亮进行了对话,与证券时报·e公司记者及投资

6月26日(星期一)上午10点,信达证券首席策略分析师陈嘉禾做客e公司“e言堂”栏目,作为该栏目首位嘉宾,就投资中的快与慢,与“e言堂”主持人刘雯亮进行了对话,与证券时报·e公司记者及投资者进行了互动交流。

(右边为本次嘉宾陈嘉禾)

“e言堂”是e公司全新推出的一档针对投研人士及行业专家的直播栏目,主要研讨内容为资本市场及行业中的热点话题,该栏目将带您获取热点资讯、发掘投资机会、学习投资技巧。

人物介绍

主持人:e公司记者刘雯亮陈嘉禾:信达证券首席策略分析师

不活跃的资产未必好资产,但好资产一般都不活跃

主持人:经常听人说,买股票一定要买热门股,买活跃度高的,那为什么申万活跃指数的走势告诉我们,买最活跃的股票会带来严重亏损呢?

陈嘉禾:你不能光听他字面建议,你要想它背后的实际情况。我们知道很多散户觉得自己是亏惨的,他同时认为应该买高换手股票,然后巴菲特赚了很多钱,他认为应该买价值股,你就可以找出这个规律了。你到市场上去看,没有一个人会跟你这样说,我不懂投资,我也不知道怎么回事。而真正优秀的投资者会告诉你,说这个东西不懂。

主持人:如果按照这个逻辑,投资一些冷门股,或者说投资一些那种一般活跃的股票,是不是反而可以获得比较好的收益?

陈嘉禾:我听说过,有人专门投资不活跃的股票,但我目前没有做数据论证。市场有的时候也没有你想的那么笨,比方说它持续跌停会怎么样,市场不是完全无效的,我们讲它很多时候不是完全无效的。但是从某一个角度来讲,不是所有的不活跃资产都是好资产,但是在绝大多数时候,好资产是不活跃资产。这是我的一个经验,就是说,不活跃的资产不一定好。你比方说,现在我们知道外贸不好的,那么你说这个企业不好做,别人都不买我就要买,你买下来,可能还是不好做。

所以,不活跃资产未必好资产,但好资产一般来讲不活跃。就是说,如果活跃它就不便宜,大家都在买,它价格怎么便宜,对不对?那么它是一个好东西的时候,那么它基本上来讲交易量不高。

我有一个,我自己有一个小朋友圈,就是说我我比较认可的一些投资者,或者研究者。大家平时的互动也很少,有的甚至不认识我,但是我会关注他的言论。那么我最喜欢的一种资产,就是很不活跃,然后你去看市场上,大家对他也没有什么看法,至连骂它都懒得骂?因为太小众了,但是我认可的朋友圈里面,有好几个人说这个东西还行,那么这个时候有可能,就是说大众是鄙视它,甚至是忽略它。

主持人:在您的文章中,提到几个指数:低价股,低市盈率、低市净率,这些指数长期表现都非常好,这种结果应该怎么样来解释呢?

陈嘉禾:我分开讲,低市盈率和低市净率明显是一个价值投资的典范。一方面低市盈率,一方面估值低,第二方面盈利能力还可以,否则你没有那个PE的E,那么还加一个高股息率,高股息率也相当的好用。我有一个“两低一高策略”。高股息率指数申万没有编,但高股息率是非常好的策略,因为能分这么多股息给你,说明公司不差钱,差钱它不敢给你了,对股东也比较负责。而且,股票的价格肯定不会太贵,太贵股息率上不去。

当然我们讲A股它有一个特殊的情况,就很多企业在上市以后3年无法解禁,那么怎么办?他要套现,他分一大堆钱,反正我70%的股份是我分给自己的,这个情况要剔除,因为这不代表企业真正的优秀。因此,对我来说,上市5年以内的公司我不看。而上市5年以上的高股息率组合,从1995年到现在的23年中,只有两年跑输市场,就是说每年我选股息率最高的30个股票,或者PE和PB同时最低的30个股票,这个策略在A股非常好用。

但是这个策略用在香港市场,就需要斟酌。因为香港还有一个情况,就是有些公司比较特别,觉得公司没得做了,拿这么多钱也不知道干嘛,干脆分40%给你。这种情况你一下拿了很高的股息,它不代表公司很有前途。第二个,香港公司的净资产不一定特别准确,比方说一个企业,你买进来只值1个亿,你花了10个亿买进来,有9个亿是商誉,这9个亿商誉慢慢减值,那么实际上可能已经不值9个亿。还有一种情况,这个楼你20年前买的,你没有价值重估,可能现在账上就只有5000万,但实际上市价不止。

但是,低股价完全不是价值投资的范畴,因为股价的高低和企业的是否有价值没有任何关系。A股过去几年,低价股可能有一段时间跑得特别好,重组特别好,导致这个东西特别好,那么将来如果IPO常态化,低价股是不是还能继续玩下去,我不知道?而且2001到2005年,低价股策略是没有效率的,你所看到的,告诉你低价策略有效的报告,全部用的是2005年以后数据。

这轮“漂亮50”行情可能持续较长时间

主持人:今年市场出现一波“漂亮50”行情,有人这是市场比较疲软时机构的抱团取暖行为,您怎么看?这跟历史上以往的“二八”或“一九”行情有何不同?

陈嘉禾:我觉得A股市场很多分析都似是而非,机构抱团取暖,我问你机构什么时候它不抱团取暖?你去看机构在所有的时候都是抱团取暖,那个一个利益机制的问题,所有机构都买这种股票,我也买这个股票,亏钱了大家都亏对吧,你赎回我的资金,你买谁的,你没有别的好买。海外市场其实也一样。

为什么蓝筹股一旦涨起来才会涨很多,而且停不下来。很简单,就是说以前大家完全不喜欢蓝筹股。2012年以来,A股市场就是全球的一个另类--蓝筹股的估值比其他股票低。但你去看全球市场,蓝筹股的估值统统比其他股票高,那就我们是蓝筹股低,而且低得离谱。

在行情启动时,机构投资者手上都没有蓝筹股。你不能讲国家队,国家队没什么不交易,对吧?国家队拿的市值高,但不交易,不影响价格。那么影响价格的这帮人手上没有蓝筹股。偶尔有几个价值投资者,他跟你硬扛了3年,4年。小票一直这么好,他就不拿小票,他心是很大的,他绝对不会考虑这么快就卖出。他绝对不会说涨20%就赚了多少钱,他要是觉得涨20%就够了,他扛不过这4年。

而且,行情一旦起来以后,你会发现所有人手上没有蓝筹股,投机的人手上没有,价值投资者手上有,不愿意出,国家队没有,或者产业资本没有这么快出,怎么办呢?这个行情一旦起来,趋势一旦起来以后,没有人有票,那就是一个我们讲的逼空行情。

在两个前提条件下,小资金可以勇敢一点

主持人:一些中小投资者认为自己资金不多,没有必要把为数不多的资金去分散在几个篮子里,对于这个观点您怎么看?

陈嘉禾:很多中小投资者想的是我钱不多,再一分散,然后每年赚个20%(20%其实很好的,中国最好的投资者长期也只有20%左右),也就是10万赚2万,没有什么用,还是很穷。所以他他脑子里想的是10万块一定要翻番,甚至翻更多。

就像伍子胥把楚国灭了,有人说你为什么做事情这么绝,伍子胥说我要报仇。史记上原话讲“吾日暮途远,吾故倒行而逆施之”。天要黑了,我路还有很远,日暮途远,所以我倒行而逆施。所以很多散户也是。问题是,OK,如果你能做得到也可以,对吧,但问题是你根本就做不到,只是一个幻觉。你觉得你的10万块能翻番,最后在平均概率的情况下,10万块可能会亏成8万,第二年亏成6万,没有意义,你没有赚到钱。

你可以看看身边天天炒短线的人有没有很多人赚钱,我想肯定有,可能有一两个,这个叫基数效应。就是说一个营业部2万个投资者,每一个营业部的股神基本上当年的回报都比机构里面最好的人做得好,为什么呢?当时我讲这个话的时候私募不多,公募只有一千多家。就好比一大堆的蜜蜂往一个地方冲,总有一个正好穿过那个洞的,但是这个逻辑是以大量蜜蜂死掉,而不是以这个穿过的洞这个蜜蜂多能干为标准。就是巴菲特说的,全美国人加一个投硬币的这个比赛,你投硬币,正面晋级,反面就出局,投到最后能投出十个来特别牛的,投了20次都是正的,但是有意义吗?没有意义。所以说这是个幻觉,就是说你钱少,你就觉得你可以跑赢机构。

当然,钱少的时候确实可以勇敢一点,当你看到真正大的机会的时候,你可以全仓上。这要看你现在可投资的资产对比将来5年的收入,这个资产有多大,这个资产越大,你在投资的时候就要越分散,越谨慎;这个资产越小,你可以越赌一下,但这个赌不是说去找那种一年翻倍两年翻倍,而是说你看到很确定的机会时,基于价值来看,这个又好又便宜,国家又支持,如果这个资产跌了,国家比我们还急。这个时候,你如果一年工资5万,你现在只有10万块本金,你可以胆大一点,因为你未来现金流很高。

投资者必须下功夫,要学会“追星”

主持人:股市中赚钱的永远是少数,可能你亏的钱就是人家赚的钱,这种说法对不对?

陈嘉禾:股市每年的基本面是增长10%到15%的,债券每年可以增长5%,楼市也会有增长,所以从理论上来讲都是一个正和游戏,大家的钱究竟是每年都会多一点,比方说上证综指每年净资产增长12%左右。但从另外一个角度来讲也是一个零和游戏,在于说大家的平均回报和市场一样,市场每年增长10%,你做得不好也不坏也就10%的收益。那么,我们专业投资者都是要超额收益的,这个超额收益一定是从别人头上来,这个没有办法,这个事情很残酷。那么一个好的专业机构对应的可能是10万个散户,就是说一个机构每年实现5%的超额收益,市场平均是10%,他做了15%,那一定有等量的投资者只取得了5%的收益。

主持人:投资者如何提高自己的能力?

陈嘉禾:我觉得个人投资者必须下功夫,你每天看一个小时,看半个小时,人家那边看十个小时,八个小时,你这边靠只记几个数,从现场找一个数看一下,机构那边拼命刷数据,数据不准的时候还自己计算,这么大的差距,散户很难有胜算。所以我觉得要么不做,要做就要投大量精力。

我觉得如果理论上欠缺的话,一个很好的做法就是说看那些成功的投资者。我一直讲人家说,你要看巴菲特写的东西。巴菲特赚了那么多钱,年年写股东信,从1962年写到现在,那么多的东西放在那边他已经是一个很成功的投资者,你为什么不看他的。

你不光要看巴菲特,还要看索罗斯,霍华德·马克思的东西,还有一个作者Joel Greenblatt,写一本书叫《The Little Book That Beats The Market》,忘了中文名翻译什么,这本书写的很好,跟我那两低一高很像。包括国内的一些成功的投资者,比如重阳投资,重阳的官微天天更新他们的观点,这个观点万变不离其宗。我每次看到那个文章只有1000多,2000的阅读量,非常少。再比如平安,平安连官微都没有了。你要去追那些厉害的投资者,要像追星一样去追这些人的观点。

主持人:除了要追星,还有没有一些必须遵守的一些纪律?

陈嘉禾:我觉得两个方面,一个就是说努力的加强理论储备,你们没有理论储备是不行的,投资这个市场,听不懂别人讲的是什么,绝对不行。理论储备就是我刚才讲的,你找那些已经被市场证明绝对是成功的投资者,而不是说你在某一个课上听说这个成功,而以前你没有听过。你就盯着那几个特别好的投资者,跟着他跟他学。我一直讲就是说,我这辈子能学会巴菲特的1/10,我的事也能做到1%可以了,你为什么要搞这么大,要天天想着超越巴菲特,这是不现实的事情。第二个就是说,在投资的时候,在买任何一个东西之前,你要仔细了解这个东西,从报表、大数据,到法律文件,以及各种各样的市场评论,都要非常的了解。你自己有没有根据这个财报里的数据核实?第一大股东是谁?第一大股东什么想法?有没有减持?会计师有没有换?营业收入利润上去了,税有没有跟上。

在中长线投资上,AI没有优势

主持人:最近人工智能(AI)特别火,因为AlphaGo连续两盘打败了柯洁,有的投资人就会有这样的一个疑惑,如果人类玩家跟AI对决的话,谁的把握更大一点。

陈嘉禾:资本市场的,跟围棋还是有很大区别,围棋是非常标准化的,资本市场有大量的东西,而且大量东西不知真假。而围棋不一样,黑子落在那里,就是落在那里。但一个上市公司公告出来,不一定那样,所以说,资本市场比围棋还是要复杂得多。

AI的主要优势在短线交易上,比如说,散户特别喜欢听消息、赌短线,这两个东西你完全玩不过AI,短线的交易规律,比方MACD触及什么数值就买入,AI算的比你精,而且它下单的时候一下就300个单,它玩的是概率,你只能下3个单,这3个单说不定正好就撞到那个特别惨的品种。所以在做短线听消息上,AI相比人类投资者有巨大的优势,这是没有办法的事情。但我们讲中线,比方一年以上,或者长线,3、5年以上,AI没有什么优势。在这种交易上,首先,下单可以慢慢下,AI在交易上打不败你。第二个,从长线来讲,AI获取的信息不比你多,市场的信息都在那,AI整合的能力没你强,AI没有办法对很多东西进行整合。比方说,中央的态度,中国政治经济怎么发展?这个东西AI可能比人类懂得更多吗?不可能!

应该来讲,双方是各有优势。

主持人:好的,非常感谢陈嘉禾老师,我看过您的公众号有一个留言,我觉得非常适合放在我们今天的讨论上,就是“中河失船 一壶千金 贵贱无常 时使物然”。就是这个东西虽然非常轻微,但是如果能够用得上的时候也就非常珍贵,虽然可能我们这言论没有巴菲特这样的,但是我还是希望,今天的讨论能够给大家的投资决策带来一定的帮助,非常感谢大家。

黄海波,1976年出生于天津,中国实力演技派男演员。2001年因主演康洪磊导演的《激情燃烧的岁月》而开始走上演艺之路。

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2011年获第18届白兰玉最佳男演员奖,同年强势登上春晚舞台。

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黄海波

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黄海波作为实力派知名男演员,主演过多部耳熟能详的作品,包括励志片《笑着活下去》、《新上海滩》、《媳妇的美好时代》等。其中,黄海波曾凭借《媳妇的美好时代》在大众心目中树立起“好男人”的经典形象。

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黄海波

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2013年黄海波和高圆圆主演的都市家庭情感剧《咱们结婚吧》,获得了当年的收视冠军。黄海波和高圆圆都因此片重新迎来自己事业的巅峰期。然而在2014年5月,北京警方根据线索得知,本市某酒店有人从事卖淫嫖娼活动,警方赶到现场将黄海波和一名女子当场抓获。之后黄海波被判收容改造6个月,黄海波得知后表示不上诉,安心接受改造。

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黄海波

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此事,后来经过网友分析,有人怀疑黄海波是被别人下套了,不过真相如何就不知道了。因为收容改造,黄海波还错过了搭档兼好友高圆圆的婚礼。因为此事,黄海波的好男人形象不再,人气也跌至低谷。即使是改造结速之后,黄海波也不得不被迫暂停自己的演艺事业,直到近期才低调复出。

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黄海波

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要说黄海波的演技,那可是众人有目共睹,简直不知道甩现在的小鲜肉多少条街。好在,黄海波近期已经复出,拍摄之前停拍的电视剧《一场奋不顾身的爱情》。

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黄海波

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黄海波

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据悉其实这部戏早在几年前就已经筹划拍摄,之前已经选好黄海波主演,但因为这件事情的爆出,所以才一直拖延到现在。可是剧组并没有因此换角,而是一直在等待黄海波的满状态归来。

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黄海波

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毕竟演员不难找,像黄海波演技这么叼的人还是不怎么好找的,因为剧组还要考虑到明星片酬问题。对此,有网友喊话:那点事儿不算事、我们大家都还挺你:愿你给我们带来更好的作品、期待。

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那么,这次黄海波低调复出归来,他主演的《一场奋不顾身的爱情》你还会支持吗?